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然而，理论和实际似乎有着不小的差距，昨日正式登陆港交所的五谷磨房（1837.HK），明显遭受了寒流。
五谷磨房此次全球发售合计421,000,000股，发售价每股1.62-2.10港元，发行价最终敲定为1.62港元，处于发行价区间下限。以发行价1.62港元计，五谷磨房此次募资额约为6.82亿港元。
五谷磨房将发行价定于发行区间下限，合理的定价为投资者提供了更强的安全边际，然而，从上市前一日的暗盘交易数据来看，五谷磨房收报1.54港元，较招股价1.62港元跌4.938%。同时，上市首日，五谷磨房的股价走势偏弱，低开后缓慢下行。上市首日，五谷磨房报收1.42港元，较招股价1.62港元跌12.35%。
是巴菲特老爷子的理论过时了？还是投资者们还没学到真本领？没有人能给出答案，但是可以确定的是，世道似乎“变”了。
1. 艰难的大势，艰难的新股
今年的市场明显与以往不同。以近3个月的数据来看，大势并不乐观，食品饮料股跌幅4.45%，科技股跌幅5.36%，恒指跌幅3.47%。
（数据来源：Wind申银万国港股通行业类食品饮料、Wind港交所行业类资讯科技业、Wind港股市场类恒生指数成份）
过去的3个月，恒指、食品股均是下行的，五谷磨房作为港股市场食品股的一员，下跌在所难免。这并非个股现象，而是大势所趋。另外，从整体来看，食品股的表现其实是优于科技股的，这也给寒冬中的食品股投资者带来一丝温暖。
再看新股的情况，申购方面，五谷磨房公开发售部分获得1.44倍超额认购，在近期发行的新股中，投资者认购五谷磨房的热情尚可。
截至目前今年港股市场有195只新股上市，其中新经济股22只。据统计，这195只新股中，截至发稿前共有141只跌破发行价，破发率高达72.31%；而在22只新经济股中，目前有17只跌破发行价，破发率高达77%。
由此可见，在艰难的大势之下，新股的处境更加艰难，守住发行价并非易事。不过，超跌的新股也意味着有机会迎来反弹。以海底捞为例，其股价在发行一段时间后，触底反弹。如果食品股整体估值修复，五谷磨房走势存在复制海底捞走势的可能性。
2. 身处估值洼地，前有同行对标，后有业绩支撑
从估值来看，五谷磨房目前市值约为32亿港元，对应15倍的PE（TTM）。相较于同行，五谷磨房的估值并不高。以好想你和SANFILIPPO JOHN B&SON INC为例，前者是国内知名的红枣领导品牌，后者是是一家坚果与花生产品加工商和分销商。两者的PE（TTM）分别达到了32.6倍和24.8倍，均远高于五谷磨房。
五谷磨房的低估值和市场对整体食品股的投资判断有关，当前全球股票市场均表现低迷，此前因为消费股具有弱周期、刚需等特性，市场给予这类股票较高的估值，一般行业龙头及行业细分龙头皆能维持25-35倍以上估值。所以，最近的状况为，消费股龙头较高的估值跟随整体市场估值下移而作出调整。
然而，在大势转向艰难的背景下，投资者普遍认为食品股的高估值应当得到调整，五谷磨房的估值是跟随食品股行业整体估值下移而作出反应，但是，这已经充分反映在了五谷磨房较低的估值上。另一方面，相较于同行，五谷磨房的估值下折幅度显著，但这也意味着对标同行，五谷磨房的估值未来存在更大上升的空间。
更值得关注的是，五谷磨房具有良好业绩表现的支撑。据五谷磨房招股书，2015-2017年，五谷磨房的公司营收从9.4亿元(人民币，单位下同)增长至15.8亿元，复合增长率达29.6%；公司经调整纯利也从8475.3万元增至1.9亿元，复合增长率高达49.5%。
与此同时，由于五谷磨房的产品具有低成本优势，其毛利率和净利率均处于可观水平。2015年至2017年，五谷磨房毛利率分别为：73.4%、77%、76.3%；净利率净利率分别为9%、9.5%、11.9%。
五谷磨房的营收与净利均呈稳定增长趋势, 良好财务数据将对五谷磨房的价值形成支撑，15倍PE已经接近底部，估值几乎已经没有太大的下行空间，风险已经得到充分释放。
3. 养生系网红的养成路径
正如前述，五谷磨房估值几乎已经没有很大下行的空间，那么其估值上行的支撑在哪里呢？
一方面，我国是健康食品行业空间巨大的，五谷磨房将受益于健康食品可观的前景，积极拥抱90后和00后中逐渐流行的“养生”热潮。
根据中商产业研究院《2016-2020 年休闲食品行业发展机遇报告》指出，2015 年中国休闲健康食品市场总销售额为5225 亿元，2011 年至2015 年复合年增长率为9.31%。预计2018 年休闲健康食品行业规模将破万亿，到2020 年达到12004 亿元。这一调查说明，休闲健康食品已经成为人们日常食品消费中的重要组成部分，休闲健康食品行业的市场体量不断扩大。五谷磨房此时的积极扩张正当时，搭上红利快车，未来获得红利爆发可期。
另一方面，五谷磨房目前处于领先市场地位，在高市占率的情况下，五谷磨房还将进一步扩宽“线上+线下”渠道，致力于成为养生届的“网红”，其客户规模和粘性将有望进一步提升。
五谷磨房如果要走“网红路线”，意味着继续发展综合新零售分销平台，即线下打造爆品，扩大规模，积极扩张；线上配合，接力营销，增加客户粘性。由于五谷磨房的产品不像奶茶、蛋糕等时效性强的食品，其“线上+线下”的模式可行性更高，未来五谷磨房的线上及线下渠道都有各自潜力。
截止2017年12月31日，五谷磨房在全国453个城市设有近3690个线下直营店，主要商超合作伙伴包括：沃尔玛、大润发、永辉、华润万家、家乐福等。
五谷磨房并未止步于此，而是打算继续发展综合并具有新零售特性的分销平台。以募集资金加上自有资金，五谷磨房未来将升级+增设的5200个专柜用来继续稳固扩大超市渠道，更重要的项目是三年合计投4亿的“线下高频率消费渠道”，即25000个网点的目标。
对于新零售来说，线下是带动线上的关键。五谷磨房的线下布局扩张，如果能够作为养生系网红“红”起来，将助推五谷磨房的线上渠道发展，包括天猫、京东等电商平台和微信会员店。从发展潜力来看，五谷磨房的线上渠道也确有较大空间。2015-2017年，线上渠道的营收占比分别为2.9%、6.2%、13.1%。对于五谷磨房来说，其线上业务是一大片蓝海，如果推进新零售策略，五谷磨房线上部分占比有望大幅提升，想象空间巨大。
而五谷磨房的新零售策略，也具有会员基础的支撑。据五谷磨房公开资料，截止2017年12月31日，五谷磨房已注册微信会员近600万，积累注册会员超过1600万。2016第二季度，五谷磨房入选新榜美食类榜单第27位。未来随着公司上市的品牌影响力进一步扩大，会员管理系统逐步成熟，其业绩预计还将持续增长。
未来无论是线上还是线下哪一个渠道走强，对于五谷磨房来说都是值得期待的。随着五谷磨房的品牌知名度、市场地位和渗透程度的不断提升，其营销费用也将有机会有所降低，从而强化其盈利能力。
结语
民以食为天，但“食”也分很多种。以前人们只求饱腹，如今随着经济水平的提升和观念的转变，吃得健康成为人们更加关注的话题，五谷磨房也正是因这个商机运营而生。然而恰逢投资寒冬，五谷磨房的估值一折再折。冬天来了，春天还会远吗？同理，估值已经如此之低，加上养生网红的可期前景，五谷磨房接下来的路径，似乎已经清晰。
